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小米為產品定價能力所困?股價沒能“漲一倍”反遭“腰斬”

“大學的時候,學校門口那些價格很便宜、生意很好的小飯館很容易經營不下去,經常換人。可能小米也有類似的問題,低毛利率帶來很大的管理壓力,管理層不能犯錯。定價是一種能力,主動丟掉定價權的企業不一定是好企業。”

對于小米集團-W(01810.HK)股價較發行價“腰斬”,深圳一位資深基金經理向第一財經記者作出上述分析。他認為,這也是小米集團和格力電器(000651)(000651.SZ)的最大區別,盡管第一季度小米營業收入已經超越了格力,但股價表現卻跟今年4月創出65.4元歷史新高的格力電器迥異。

2018年的營業收入賭局中,雷軍輸給了董明珠,不過2019年開始雷軍就似乎可以長舒一口氣,小米營業收入規模超越格力,而調整后凈利潤的增幅相當,均略多于22%。然而到了6月3日,小米仍大跌5.11%,報收9.09港元。上市之初雷軍承諾“讓買入的投資者翻倍”,則變成了無奈“腰斬”的故事。股價大跌后,小米集團靜態市盈率已經跌到不足15倍,這跟國內家電龍頭企業大致相當。

2019年5月20日晚間,小米集團發布2019年第一季度財報,報告期內實現總收入438億元,同比增長27.2%,環比下跌1.5%。毛利潤為52.16億元,同比上漲21.3%,環比下跌7.9%;經調整利潤21億元,同比增長22.4%,環比上漲12.3%。

“智能手機分部毛利率由2018年第一季度的5.8%降至2019年第一季度的3.3%,主要是由于海外智能手機業務的毛利率下降。”“IoT與生活消費產品分部毛利率由2018年第一季度的10.7%升至2019年第一季度的12.0%,主要是由于智能電視業務的毛利率增加所致。互聯網服務分部毛利率由2018年第一季度的62.3%升至2019年第一季度的67.4%,主要是由于游戲業務的毛利率增加所致。”

基于上文所述,整體小米整體毛利率水平由2018年第一季度的12.5%降至2019年第一季度的11.9%。

近日雷軍表示,“我們在零售行業追求的目標,和用戶要心貼心,要成為用戶的朋友,更重要的是能讓用戶在我們店里閉著眼睛買,閉著眼睛買東西的境界的要求是,你不需要花心思考慮它的設計、考慮它的質量、考慮它的價錢,如果這個東西你需要,直接買就好。”

上市前,雷軍就表示,小米硬件業務綜合稅后凈利率不超過5%。但這也意味著小米可能放棄了對產品的主動定價權,2019年第一季度21億元的經調整后凈利潤,相對438億元的營業收入,凈利潤率的確不足5%。

雷軍老對手,董明珠擔任董事長的格力電器4月29日晚間發布的2019年一季報顯示,今年首季其業績增速大幅放緩,營業收入405.5億元,同比微增2.49%,這已經落后小米超過30億元;不過其毛利率達到30.59%,這幾乎是小米的三倍水平。

因為原材料等成本下滑,格力電器實現歸屬于上市公司股東的凈利潤56.7億元,同比微增1.62%;剔除匯率衍生品和政府補助導致的非經常性損益后,格力電器2019年第一季度實現扣非歸母凈利潤51.1億元,同比增加22.2%。

6月3日晚間,小米集團公告稱,2019年6月3日,公司于公開市場購回1102.94萬股B類股份,每股B類股平均價約9.0492港元,共斥資9980.72萬港元。此前在1月的回購,小米回購價格在10港元左右。

其中,2019年1月22日在香港交易所回購398.26萬股,耗資3998.93萬港元,回購均價為10.041港元;于1月18日回購了984.96萬股B類普通股股票,平均價為每股B類股10.20港元,總計斥資近1億港元;于1月17日按市場上每股B股股份9.7625港元的價格回購614萬股B類股份。小米此次回購耗資近6000萬港元。

2019年第一季度,經營活動所用現金凈額為1.18億元,盡管仍是凈流出,但已經比2018年第四季度的62億元凈流出要好一些。關于經營現金凈流出,小米集團相關負責人表示這是有季節性影響。2018年和2017年,“經營活動所用現金凈額”分別為凈流出14.15億元和9.96億元,上市前后小米集團的經營現金流始終處于凈流出的狀態。

進入2019年以來,小米回購的金額已經大約有3億港元。長期的現金經營凈流出,小米的回購還有多少彈藥?這也引發市場高度關注。


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